故事大王乐视网疑云：扩张过猛 财务紧张

    近日，乐视网（300104.SZ）发布公告称，公司将向国家开发银行北京分行申请短期流动资金贷款9000万元，由其全资子公司乐视网(天津)信息技术有限公司提供连带责任担保。

    公告还称，截至目前，乐视网CEO贾跃亭已经质押了手中近八成股票，以获得更多流动资金。

    从乐视网2010年8月12日正式登陆深圳证券交易所创业板算起，短短数年内，在其善于“讲故事”闻名于A股同时，其2012年财报显示，2011年4月至今年6月5日，其股本也从当时的1亿股飙至7.942亿股。

    一位投资分析师对《第一财经（微博)日报》记者表示，按照未到50%的净利润增长率来看，乐视网股份扩张过猛。

    而据本报记者对其历次财务报表的梳理，乐视网账面上的财务紧张一直存在。仅以2011年为例，其第三季度财报披露，乐视网已累计使用当时IPO时所募集资金5.95亿，为募集总资金的87.3%。其中的3.8亿元“狂烧”在版权购买、服务器存储设备、影视制作等。

    至今年第一季度，乐视网应收账款大幅攀升，净增1.82亿元，长期贷款当期增加1.8亿元，与应收账款增量基本相若，而其资产负债率在今年3月则达到60%，相较于2007年7%来说，如今的业务扩张大大依赖于资金的垫付。

    截至目前，乐视网总经理贾跃亭所持有的1.96亿股中已经质押了1.52亿股，占公司总股本高达36.34%，而此前，这样的质押已经发生了9次。

    矛盾的是，在其层出不穷的各种“故事”中，其股价在A股中节节攀升、屡创新高的表现，并未与财报相一致。

    颇具争议的“妖股”

    2012年，乐视网实现营业收入11.7亿元人民币，归属于其股东的净利润1.9亿人民币。而其同业对手优酷土豆（下称“优土”）今年第一季度财报显示，综合净亏损额为人民币2.325亿元（约合3740万美元）

    其实，早在2007年，当其余的视频网站还在亏钱，乐视网便宣布盈利。2007年至2009年，其收入从3691万元增长至1.46亿元；净利润从1469万元增长到4447万元，增长203%。

    2008年乐视首获北京汇金立方、深圳创新投资（下称“深创投”）、深圳南海成长精选创投联合注资5280万元，这是乐视迄今获得的唯一一次私募股权基金。

    2010年，乐视网上市，共募6.8亿元，超募4.2亿元。

    注册资本仅5000万元的汇金立方第一次现身资本市场就是在2008年7月28日，当天汇金立方母公司汇金立方投资管理中心向乐视增资2000万元，持股6.06%（454.4万股）。有媒体称，按照两年后的股价，2000万增值11倍，达2.27亿元。

    本报记者多次来到汇金立方位于海淀一处商务楼的办公处，均见该公司前台无人，里面只有少数几位行政人员办公，回应称“领导一直不在”。

    而随着乐视网股价的飙升，加之此前3次的转增扩股，是否会在股权解禁后发生“不断扩股—拉高—高管套现”的情形，也饱受投资者质疑。

    今年2月1日，董事刘纲（深创投派出代表）、监事唐富文（汇金立方派出代表）、贾跃芳（贾跃亭姐姐）离职，2012年年报显示，贾跃芳持有限售股2633.4万股，解禁时间为2013年8月12日。

    北京一家媒体援引证监会《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》称：“上市公司高管每年的减持量，不应超过持股数的25%，但如果高管辞去职务不再任职后，将不再受到每年只能减持25%的约束。”

    “离任6个月至12个月内，其可减持所持股份总数的50%，12个月之后，剩余股份可以一次性减持完毕。贾跃芳在解禁期到来前6个月离任，是否为抛售股票进行的铺垫呢？”上述媒体质疑称。

    乐视网COO刘宏的解释则是“任期到了”。“首先他们不是高管，其次，如果高管要套现，前两年就可以减持非限售股，事实上至今没有一名高管减持。”刘宏说。

    刘纲对本报记者说，2008年的时候其他烧钱的视频网站“投资价格很高”，当时乐视一直没有找到别的私募机构，于是谈了下来。

    而之后，乐视成为深创投近年来股份收益最高的股票之一，“高达六七十倍”。刘纲称，目前已将近减持完，为正常减持。但仍拥有乐视几百万流通股，“说明很看好”。

    2012年财报显示，乐视的股本扩张速度尤为迅速。从2011年4月至今，已通过三轮转增，将1亿股扩张至7.9亿。去年这个时间，乐视总股本已至4.18亿股。去年归属上市公司股东的净利润为1.94亿元，前年为1.31亿元。

    去年年底至今，乐视网股价从13.91元一路飙升，今年6月17日最高摸至29.86元，总市值已超过220亿元。相比之下，在美上市的优土市值只有33.61亿美元（人民币206.03亿元），如此，乐视网市值超过了国内第一视频网站优土。

    今年5月22日，在连续多个交易日上涨之后，乐视网在证监会的要求下发公告，向投资者警示投资风险。

    而人民网6月24日的报道则将支撑乐视网股价强劲走势归因于去年底以来频频爆出的“利好”消息——2012年11月，乐视宣布，李开复的创新工场完成对乐视致新的投资；接着宣布与CNTV就视频内容等展开深入合作；2013年3月，乐视称与富士康达成战略合作，由富士康为乐视的硬件产品代工等。

    “仅凭关系能做那么大吗”

    事实上，乐视从来没有摆脱过账面上的财务紧张。仅上市一年后，2011年第三季度财报披露，乐视已累计使用当时IPO时所募集资金5.95亿元，为募集总资金的87.3%。其中的3.8亿元“狂烧”在版权购买、服务器存储设备、影视制作等。

    在资本的高速公路上，乐视进行着忽进忽出的惊险游戏。很多业内人士并不看好乐视的“玩法”：版权的投资回报是一个链状的持续过程，当时一旦某个节点资金出现障碍，版权投资将随时会成为一颗地雷。

    今年第一季度，乐视应收账款大幅攀升，净增1.82亿元，长期贷款当期增加1.8亿元，与应收账款增量基本相若。另外，乐视的资产负债率在今年3月达到60%，相较于2007年的7%来说，如今的业务扩张大大依赖于资金的垫付。